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近日，南京威爾藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“威爾有限”）提交了申報稿，欲登陸主板，公開發(fā)行不超過1666.67萬股，占發(fā)行后總股本的25%。
公開資料顯示，威爾有限的主營業(yè)務主要由藥用輔料和合成潤滑基礎油構成。其中在藥用輔料業(yè)務方面，威爾有限為華潤三九醫(yī)藥、太極集團、哈藥集團、仁和藥業(yè)等國內(nèi)知名大型制藥公司或其子公司，及輝瑞制藥（美國）、強生公司（美國）、葛蘭素史克（英國）等國際一流的醫(yī)藥健康集團或其子公司提供藥用輔料產(chǎn)品。
在合成潤滑基礎油業(yè)務方面，威爾有限已成為嘉實多（英國）、道達爾（法國）、中國石化、中國石油等國內(nèi)外知名公司或其子公司的供應商。
坐擁如此多國內(nèi)外“大咖”客戶的威爾有限，其公司質(zhì)量如何？
合成潤滑油公司
乍一聽南京威爾藥業(yè)股份有限公司的名字，大多數(shù)人會認為這是一家藥業(yè)公司，然而，通過主營業(yè)務來判斷，威爾有限應該是一家合成潤滑基礎油公司。
招股說明書顯示，威爾有限的銷售收入，主要由兩大類產(chǎn)品的收入構成，兩大類產(chǎn)品分別是藥用輔料和合成潤滑基礎油。其中，合成潤滑基礎油2014年-2016年和2017年1-6月產(chǎn)生的銷售收入分別為39025.13萬元、36656.97萬元、32074.09萬元、20081.22萬元（半年），占當期營業(yè)收入的76.26%、74.61%、59.05%、61.46%，2014年-2016年合成潤滑基礎油產(chǎn)生的銷售收入呈持續(xù)下降的情況，2016年較2014年下降了17.81%。而藥用輔料業(yè)務2014年-2016年和2017年1-6月產(chǎn)生的銷售收入分別為9046.1萬元、9508.86萬元、18274.16萬元、10752.65萬元（半年），占當期總營業(yè)收入的17.38%、19.35%、33.64%、32.91%，2016年的收入較2014年增長了102.01%。由此看來，威爾有限目前還是一家合成潤滑基礎油公司，而其合成潤滑基礎油業(yè)務的營業(yè)收入持續(xù)下降。
產(chǎn)品毛利率差異大
威爾有限2014年-2016年和2017年1-6月主營業(yè)務毛利率分別為26.22%、32.36%、41.32%、37.5%，其2017年1-6月的主營業(yè)務毛利率較2014年增長了11.28%，有較大幅度的增長。
但威爾有限的兩大類產(chǎn)品在市場競爭力上具有較大的差異性，其中藥用輔料的毛利率提升較快，2014年-2016年和2017年1-6月，毛利率分別為49.92%、58.33%、74.55%、69.19%，而合成潤滑基礎油毛利率分別為20.96%、26.19%、24.9%、21.99%。由此可判定，威爾有限藥用輔料在市場上的競爭力較強。
重營銷、輕研發(fā)
從經(jīng)費投入上可以看出，威爾有限存在重營銷、輕研發(fā)的情況。
招股說明書顯示，威爾有限2014年-2016年和2017年1-6月的銷售費用為1946.69萬元、1934.61萬元、2061.23萬元、1368.96萬元，占當期毛利的14.43%、12.09%、9.18%、11.13%，研發(fā)費用分別為1573.4萬元、1517.31萬元、1756.51萬元、965.71萬元，占當期毛利的11.66%、9.48%、7.82%、7.85%。由此可知，威爾有限每年在營銷上面的投入均高于在研發(fā)方面的投入。
管理弱
威爾有限2014年-2016年的營業(yè)收入分別為52759.81萬元、49869.08萬元、55844.39萬元，2016年較2014年營業(yè)收入增長5.85%，凈利潤分別為4486.86萬元、6072.84萬元、8506.88萬元，2016年較2014年凈利潤增長了89.6%。
雖然威爾有限2016年的營業(yè)收入和凈利潤較2014年都呈不同幅度的增長，但在招股說明書中可以發(fā)現(xiàn)，威爾有限在公司管理效率方面是差于同行業(yè)可比上市公司的。
威爾有限2014年-2016年的應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為8.2、7.39、6.81，同行業(yè)上市公司（藥用輔料類）平均值分別為9.53、8.17、7.12，同行業(yè)上市公司（化工類）平均值分別為8.51、7.62、7.67；存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.97、5.45、5.23，同行業(yè)上市公司（藥用輔料類）平均值分別為6.06、7.04、5.92，同行業(yè)上市公司（化工類）平均值分別為8.93、7.85、7.72。無論是藥用輔助類或化工類可比上市公司，威爾有限的應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均低于同行業(yè)可比上市公司，且其自身的應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降。（除了威爾有限2014年的存貨周轉(zhuǎn)率高于藥用輔料類同行業(yè)上市公司）
償還債務能力較同行均值差
威爾有限在償還債務的能力方面也比同行業(yè)上市公司平均水平差。
招股說明書顯示，威爾有限2014年-2016年的流動比率分別為1.05、1.07、1.76，同行業(yè)上市公司（藥用輔料類）平均值分別為2.18、2.87、4.72，同行業(yè)上市公司（化工類）平均值分別為1.94、2.6、2.44，速動比率分別為0.71、0.74、1.32，同行業(yè)上市公司（藥用輔料類）平均值分別為1.77、2.54、4.27，同行業(yè)上市公司（化工類）平均值分別為1.5、1.97、1.96。無論是藥用輔助類或化工類可比上市公司，威爾有限的流動比率和速動比率均低于同行業(yè)可比上市公司平均值。
押寶轉(zhuǎn)型
威爾有限本次欲募集10億元，其中6.92億元用于20000t/a注射用藥用輔料及普通藥用輔料產(chǎn)業(yè)基地項目，占募集資金總額的69.2%，3.08億元用于補充流動資金，占募集資金總額的30.8%。由此可知，威爾有限此次募集的資金全部“押寶”于藥用輔料，似乎意味著其正在加速轉(zhuǎn)型。
另外，記者查詢招股說明書發(fā)現(xiàn)，威爾有限似乎“急需”這筆資金，來幫助企業(yè)完成轉(zhuǎn)型。
招股說明書顯示，截至2017年1-6月威爾有限的所有者權益為48644.21萬元，換言之，威爾有限無法通過其自有的資金來完成本次的募投項目。
