11月25日，陷入“異物門(mén)”的中國(guó)旺旺控股有限公司（下稱“中國(guó)旺旺”）發(fā)布2025財(cái)年中期（截至2024年9月30日止六個(gè)月）業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，中國(guó)旺旺實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.8億元（人民幣，下同），同比減少3.5%；凈利潤(rùn)18.6億元，同比增長(zhǎng)7.6%。

對(duì)于收入下滑，中國(guó)旺旺表示，主要系休閑食品類(lèi)中的冰品小類(lèi)收入衰退影響；但受益于渠道多元化策略，自動(dòng)售貨機(jī)、OEM等新興渠道持續(xù)增長(zhǎng)，另外海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)收益成長(zhǎng)。

值得一提的是，中國(guó)旺旺在中期報(bào)告中表示：“過(guò)去5年內(nèi)推出新品占2024財(cái)年上半年集團(tuán)收益達(dá)雙位數(shù)。”換而言之，除了旺仔牛奶、旺旺雪餅等優(yōu)勢(shì)品類(lèi)，中國(guó)旺旺近幾年的新品收益在報(bào)告期內(nèi)至少超過(guò)了10億元以上。

不過(guò)，中國(guó)旺旺有超過(guò)90%的收益及業(yè)務(wù)活動(dòng)都是在中國(guó)進(jìn)行，并且表示“海外市場(chǎng)將成為集團(tuán)未來(lái)3-5年內(nèi)主要增長(zhǎng)動(dòng)能之一。”顯然，中國(guó)旺旺在內(nèi)地市場(chǎng)已經(jīng)深陷增長(zhǎng)困境，因此，不得不向海外市場(chǎng)尋求增量。

內(nèi)地市場(chǎng)陷入增長(zhǎng)“瓶頸”

從產(chǎn)品來(lái)看，中國(guó)旺旺旗下產(chǎn)品涵蓋米果產(chǎn)品（包括糖衣燒米餅、咸酥米餅及油炸小食、大禮包等）、乳品及飲料（包括風(fēng)味牛奶、常溫酸奶、乳酸飲料、即飲咖啡、果汁飲料、運(yùn)動(dòng)飲料、涼茶及奶粉）、休閑食品（包括糖果、冰品、小饅頭和果凍、豆類(lèi)、果仁和其他）及其他產(chǎn)品（主要為酒類(lèi)及其他食品）。

上半財(cái)年，2024財(cái)年上半財(cái)年，公司乳品及飲料類(lèi)收入60.1億元，同比下降1.4%，在總收益中的占比約為55%。該品類(lèi)毛利率為50.3%，同比提升3個(gè)百分點(diǎn)。主要產(chǎn)品中，旺仔牛奶同比下降1.6%，O泡果奶同比雙位數(shù)成長(zhǎng)。另外，中國(guó)旺旺推出了邦德30ml軟袋裝超咖啡、無(wú)糖烏龍茶、茉莉花茶等，同時(shí)推出1L裝大規(guī)格產(chǎn)品。

中國(guó)旺旺表示，乳品及飲料類(lèi)銷(xiāo)量持平，但但多元化渠道售賣(mài)增加了終端售點(diǎn)，令罐裝牛奶收益同比成長(zhǎng)低個(gè)位數(shù)；另外，飲料及其他小類(lèi)收益同比上升1.2%，7-9月銷(xiāo)售旺季，飲料及其他小類(lèi)收益同比雙位數(shù)成長(zhǎng)。

中國(guó)旺旺坦言：“乳品小類(lèi)在批發(fā)渠道及現(xiàn)代渠道表現(xiàn)疲弱，但OEM、內(nèi)容電商等新興渠道仍持續(xù)增長(zhǎng)。”

米果大類(lèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.57億元，基本同比持平，在總營(yíng)收中的占比約為44%。報(bào)告期內(nèi)，該品類(lèi)的毛利率為41.8%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)旺旺表示，米果大類(lèi)銷(xiāo)量低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，主要得益于多元化渠道發(fā)展，及占收益比近3成的海外市場(chǎng)以及自動(dòng)售貨機(jī)、OEM、內(nèi)容電商等新興渠道收益均獲雙位數(shù)成長(zhǎng)。

休閑食品類(lèi)實(shí)現(xiàn)收益27.31億元，同比下降9.9%，主要系冰品小類(lèi)因天氣及銷(xiāo)售節(jié)奏等原因收益同比衰退。該品牌毛利率為44.3%，同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)旺旺表示，五年內(nèi)推出的新品占2024財(cái)年上半年休閑食品類(lèi)收益超過(guò)20%，渠道多元化發(fā)展帶動(dòng)浪味仙、吸吸糖收益創(chuàng)歷史新高。

值得一提的是，中國(guó)旺旺自2018年調(diào)整為跨年財(cái)報(bào)之后，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)并未發(fā)生太大的實(shí)質(zhì)性改觀。正如中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)整點(diǎn)消費(fèi)（ID：ZDXFBA）所言：“中國(guó)旺旺這幾年并沒(méi)有非常靚麗的表現(xiàn)。”

如果單看中期業(yè)績(jī)，本報(bào)告期的營(yíng)收和凈利潤(rùn)位居中國(guó)旺旺近5年來(lái)的中等水平。其中，營(yíng)收略高于2021年和2023年同期，但又不及2022年2024財(cái)年；而凈利潤(rùn)則高于前兩年同期水平，但又不及2021年和2022年同期。

值得一提的是，中國(guó)旺旺反復(fù)提及OEM、內(nèi)容電商等新興渠道帶來(lái)的增量，也就是說(shuō)，中國(guó)旺旺在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的傳統(tǒng)通路中，幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，甚至還有下滑。

“增量沒(méi)有，現(xiàn)在能持平就不錯(cuò)了。”據(jù)一位旺旺經(jīng)銷(xiāo)商向整點(diǎn)消費(fèi)（ID：ZDXFBA）表示，近幾年中國(guó)旺旺在市場(chǎng)層面幾乎沒(méi)有什么變化和調(diào)整，各個(gè)片區(qū)業(yè)務(wù)壓力都偏重，好在片區(qū)小，勉強(qiáng)能完成業(yè)績(jī)。

向海外市場(chǎng)尋求“增量”

目前來(lái)看，中國(guó)旺旺面臨產(chǎn)品老化、傳統(tǒng)通路下滑的多重壓力。對(duì)此，除了中國(guó)旺旺反復(fù)提及的自動(dòng)販賣(mài)機(jī)、OEM及內(nèi)容電商等新興渠道外，海外市場(chǎng)成為中國(guó)旺旺未來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)能。

中國(guó)旺旺在報(bào)告中稱，2024財(cái)年上半年集團(tuán)海外業(yè)務(wù)收益實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)成長(zhǎng)，其中亞洲、美洲、大洋洲、歐洲、印非等地區(qū)均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；得益于新客戶和新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，米果、糖果及糕餅休閑食品類(lèi)產(chǎn)品成長(zhǎng)顯著。隨著越南工廠的投產(chǎn)，加上自2019年以來(lái)先后在越南、泰國(guó)、印尼、德國(guó)、北美設(shè)立附屬公司，海外市場(chǎng)將成為集團(tuán)未來(lái)3-5年內(nèi)主要增長(zhǎng)動(dòng)能之一。

如今，中國(guó)零食“出海”已經(jīng)不是什么新鮮事，而中國(guó)旺旺屬于布局海外市場(chǎng)較早的企業(yè)之一。

早在2019年，中國(guó)旺旺就宣稱：“把旺旺推向海外是公司中長(zhǎng)期目標(biāo)，期待海外市場(chǎng)能在未來(lái)成為旺旺另一增長(zhǎng)引擎。”在這一年，中國(guó)旺旺第一個(gè)越南海外營(yíng)銷(xiāo)公司投入運(yùn)營(yíng)。截至目前，中國(guó)旺旺已在越南、美國(guó)、德國(guó)、印尼和泰國(guó)設(shè)立了海外附屬公司。

此后，中國(guó)旺旺的海外收益增長(zhǎng)基本都維持在兩位數(shù)，但具體收益，中國(guó)旺旺并未透露。

同時(shí)，中國(guó)旺旺在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)布局同步略有收縮。根據(jù)2023年財(cái)報(bào)顯示，公司在中國(guó)境內(nèi)有420間營(yíng)業(yè)所、34個(gè)生產(chǎn)基地及76間工廠，而此前，中國(guó)旺旺在國(guó)內(nèi)有422間營(yíng)業(yè)所、35個(gè)生產(chǎn)基地及81間工廠。本報(bào)告期內(nèi)，中國(guó)旺旺的平均員工數(shù)量約為38866人，較2024年3月31日止減少了1021人。

雖然中國(guó)旺旺本報(bào)告期的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但是主要是由于原料價(jià)格下跌，而非產(chǎn)品銷(xiāo)量增加。這對(duì)于中國(guó)旺旺而言，并非好事。因?yàn)橹袊?guó)旺旺的增量渠道大多數(shù)都是利潤(rùn)比較薄的新興渠道，包括OEM、量販零食、內(nèi)容電商等，并且，中國(guó)旺旺還表示，下半年仍有望繼續(xù)受益于部分原物料成本的下降。

換而言之，從盈利能力方面來(lái)說(shuō)，中國(guó)旺旺本期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的含金量并不及往年同期。其多個(gè)品類(lèi)增量不增收，其銷(xiāo)貨成本同比下降7.1%，都已經(jīng)應(yīng)證了這一點(diǎn)。

而對(duì)于海外市場(chǎng)，雖然中國(guó)旺旺已經(jīng)布局了近5年之久，但目前在總收益中占比不足10%，這預(yù)示著海外市場(chǎng)短期內(nèi)無(wú)法改變中國(guó)旺旺收入來(lái)源的變化。

目前，中國(guó)旺旺已經(jīng)推出嬰幼兒輔食品牌“貝比瑪瑪”、即飲咖啡品牌“邦德咖啡”，健康營(yíng)養(yǎng)品牌“Fix x Body”及辣味品牌“Mr Hot”等，但目前這些子品牌更像是品類(lèi)站位，并未給該公司帶來(lái)太多的收益表現(xiàn)。展望下半年，中國(guó)旺旺表示，要在2024財(cái)年下半年春節(jié)銷(xiāo)售旺季，將推出年節(jié)禮包產(chǎn)品，并研發(fā)更多低糖、少糖類(lèi)飲品，糙米類(lèi)健康米類(lèi)產(chǎn)品也將上市。

因此，對(duì)于中國(guó)旺旺而言，如何煥新產(chǎn)品矩陣，重塑?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)信心和增長(zhǎng)，將是其未來(lái)要持續(xù)思考的問(wèn)題。