12月9日，由中國證券報主辦的“投資新時代尋找2018價值風口——第8屆中國證券業分析師金牛獎頒獎典禮暨高端論壇”在海口成功舉辦。在博時基金股票投資部總經理李權勝主持下，廣發證券發展研究中心董事總經理張嵐、海通證券研究所所長路穎、招商證券研究發展中心研究總監楊曄、國泰君安證券研究所全球首席經濟學家花長春、長江證券研究所副總經理徐春和興業證券研究所所長助理龔里，就2018年宏觀經濟走勢以及股市行情進行了深入探討。

　　明年制造業投資料復蘇

　　中盤藍籌值得關注

　　主持人：本次尖峰對話著眼于未來，請各位大咖談談對我國宏觀經濟的看法。

　　花長春：全球主要發達經濟體在三大經濟領域共振向上，一是全球主要發達經濟體進入“朱格拉周期”；二是貿易周期處在復蘇過程中；三是雖然美國加息、縮表，歐洲可能逐漸退出貨幣政策寬松，但是美國、歐洲、日本的金融周期實際上是向上的，也就是仍處于加杠桿過程中。因此，明年全球經濟的復蘇應該會加快。

　　去年年底，市場普遍認為我國金融周期將進入回落階段，今年也確實如此。預計未來幾年中國的金融周期平穩回落，宏觀杠桿率將逐漸企穩，下行概率較小。與此同時，金融去杠桿會比較明顯。但中國制造業再繁榮有了基礎，明年制造業投資將復蘇。

　　經濟政策將會穩中求進。穩中求進是有實質性的含義的，穩主要是宏觀經濟變量、增長、通脹、就業相對來說穩，以及金融系統不會出現系統性風險；進是指制造業升級、消費升級、城鎮化升級、改革開放升級，這在未來一段時間比較明顯。因此，預計政策組合會出現緊金融、穩后備、寬財政的狀況。基于這三大背景，我們認為明年經濟不會差，投資、消費和出口都會不錯。

　　楊曄：在匯率改革和定價方面，明年不會出現特別大的變動。明年投資雖然會有回落，但在十九大報告提及了“加強水利、鐵路、公路、水運、航空、管道、電網、信息、物流等基礎設施網絡建設”，因此，我們估計政府主導的基礎設施投資不會大幅下降，固定資產投資是傳統的經濟政策工具之一。同時，消費端目前還是比較樂觀。外需方面，相信會比今年情況更好。因此，雖然明年經濟增速名義上會有稍微回落的可能性，但也將是一個溫和的狀態。

　　中盤藍籌值得關注

　　主持人：“漂亮50、要命3000”，讓今年的市場幾家歡樂幾家愁。明年大盤藍籌股能否持續輝煌？一些成長型的行業在估值大幅壓縮后，能否迎來投資機會？

　　路穎：2018年海通的投資策略核心詞是“龍頭”，2018年雖然市場風格可能會有所轉變，但是價值龍頭和成長龍頭輪流上漲的特點會表現出來。今年漲幅較大的白酒、家電、保險等行業，估值水平和海外市場估值相比，大多數還有空間，即使有部分估值偏高，也能用業績的增長進行解釋。明年無論是國內的機構資金還是海外的機構資金都會加大優質價值股的配置，所以選龍頭是我們非常重視的一條主線，盡管有價值龍頭和成長龍頭的區分。

　　張嵐：制造中國、美好中國、清潔中國，提供了很好的投資題材。此外，未來中國經濟發展有兩點可以展望：一是工程師紅利，推廣到全國各個領域都有技術進步、科技進步的動力；二是消費，之前消費制造商主要注重沿海一線城市，現在消費制造商開始尋求一個消費的拓展，向二三線城市轉移。

　　判斷市場走勢，可能還需要考量市場的主流投資群體的偏好。經過2015年、2016年的調整，目前市場真正具有話語權的是QFII、保險、大基金以及大型私募。作為大型機構，他們要賺長線的錢，顯然要配置有價值支持、研發投入比較大、目前體量比較大、利潤足以抗衡任何一次市場波動的公司，這些公司才是未來價值投資的主線，預計明年中盤藍籌股會獲得一個比較好的支撐。

　　楊曄：從歷史平均水平看，國內市場現在的股票估值，在平均水平附近或者更低。如果考慮增長因素或成長因素的話可能會略低一點，小市值股票可能還有部分高估。

　　對于明年權益類市場，市值在100億到500億元左右的公司情況可能會好一些。原因很簡單，大型市值公司2017年經過了一個比較大的上漲期，雖然沒有明顯泡沫的狀態，但是可能提供的機會也沒那么多，所以大家可以關注明年中市值公司(100億到500億元左右區間的公司)。更小市值的公司現在的估值確實仍然較貴，對于內部結構不是特別好的上市公司，穩健型的投資者還是應該更謹慎。股票市場泡沫或者風險相對較小，我們需要關注的是債券市場，大家要觀察固定收益市場上去杠桿的推進和可能引起的市場變化。

　　投資主題多點開花

　　主持人：明年的投資主題有哪些值得關注？

　　徐春：2018年關鍵還是業績為上，只要上市公司未來保持穩健的業績增長，股價表現應該不會太差，未來A股市場可能會逐步向海外市場的投資理念、估值理念靠攏，所以未來可能是A股研究最有價值的時代。

　　從明年主題看，比較看好三個方向：一是智能強國、智能制造。我國涌現出一堆有品牌有實力的公司，而且伴隨著“一帶一路”的推進，未來在全球一定會出現一批領先的中國制造企業，這些企業會逐步有估值和溢價的過程。第二，與消費升級相關的板塊。從長期看，一定會跑贏市場。第三，能源革命，類似于新能源汽車、風電，未來可能在全球下一步能源布局的過程中形成新的競爭力。

　　龔里：中國的核心資產主要分布在科技領域、消費領域。在大的框架下有兩條主線：一是創新制造。創新制造在電信通信、大機器領域會有細分，明后年一些細分領域會出現超額收益。二是美好生活領域，包括保險、醫藥、傳媒等領域都會出現新的商業模式，也包括總量的上升。因此，從未來的方向來看，龍頭公司會越來越好。