東方IC圖
“市場不好，棄購了兩次可轉(zhuǎn)債，沒想到又中了。”投資者吳女士向《國際金融報》記者感慨：“棄購吧，又影響以后打新；不棄購吧，又擔(dān)心破發(fā)。”吳女士陷入了兩難的困境中。
而在這種困境的背后，則是整個可轉(zhuǎn)債市場的低迷。
投資者津津樂道的可轉(zhuǎn)債打新由盛夏極速入冬：新債破發(fā)，舊債低迷，可轉(zhuǎn)債市場的溢價率正在慢慢收窄。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期股市債市走弱，再加上可轉(zhuǎn)債加速發(fā)行，短期內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場的投資難言樂觀。
屢現(xiàn)破發(fā)
12月1日，久立轉(zhuǎn)2上市，開盤漲2.77%，隨后一路震蕩下跌，一度跌破其面值，最低價報99.68元，為可轉(zhuǎn)債信用申購以來第一只在上市首日盤中破發(fā)的可轉(zhuǎn)債。當(dāng)日，久立轉(zhuǎn)2報收100.04元。
12月4日，時達(dá)轉(zhuǎn)債上市首日大跌3.42%，報收96.58元，成為上市首日第一只收盤破發(fā)的可轉(zhuǎn)債。
令人唏噓的是，破發(fā)并沒有終止。12月5日，寶信轉(zhuǎn)債上市，收盤報96.9元，大跌3.1%。盤中最高價99.56元，最低價96.52元，未曾上過100元面值的發(fā)行價。也就是說，對于中了寶信轉(zhuǎn)債的投資者而言，中一簽（10張）得虧去31元。
投資者吳女士在接受記者采訪時表示：“開始申購可轉(zhuǎn)債的時候，各種攻略里面都宣稱‘1000元認(rèn)購，每簽可賺200’，沒想到等到我中簽了，卻發(fā)現(xiàn)打新也有風(fēng)險。”
吳女士同時提示投資者，棄購要確保賬戶沒有余額，否則會自動扣款。“我中簽后轉(zhuǎn)出了大部分錢，賬戶里只剩500多，結(jié)果自動扣除500，買了5張，仍然算棄購。”
華泰證券一位投資顧問表示：“正股的表現(xiàn)將直接影響可轉(zhuǎn)債的行情走勢。當(dāng)正股價格與轉(zhuǎn)股價格出現(xiàn)較大溢價之時，公司可轉(zhuǎn)債將被市場搶購，走出上漲行情，反之則將出現(xiàn)下跌行情。從最近可轉(zhuǎn)債二級市場的表現(xiàn)來看，風(fēng)險正在逐漸加大，打中可轉(zhuǎn)債的收益率面臨下降的趨勢，如果處理不當(dāng)，中簽者甚至可能面臨虧損。”
新債在破發(fā)，老債也一片慘淡。截至12月7日，目前市場上的29只可轉(zhuǎn)債中，有14只破發(fā)。其中，洪濤轉(zhuǎn)債的價格已經(jīng)跌至92.7元，較發(fā)行價低7.3元，破發(fā)最為嚴(yán)重。
對于機構(gòu)投資者來說，轉(zhuǎn)債估值的明顯壓縮同樣帶來不小的壓力。在 9月到 11月，很多重倉可轉(zhuǎn)債的基金凈值不斷上漲，部分產(chǎn)品在11月創(chuàng)下新高，但最近均遭遇了較大幅度的回撤。
密集發(fā)行
前不久還備受追捧的可轉(zhuǎn)債，怎么就急轉(zhuǎn)直下、頻頻破發(fā)了呢？
不少市場人士將其歸因于轉(zhuǎn)債的大幅擴(kuò)容。
自今年2月證監(jiān)會的再融資新規(guī)出臺以來，可轉(zhuǎn)債的預(yù)案數(shù)量大幅增加，轉(zhuǎn)債擴(kuò)容已成趨勢。9月8日，證監(jiān)會修訂《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，對可轉(zhuǎn)債、可交換債發(fā)行方式進(jìn)行了調(diào)整，將現(xiàn)行的資金申購改為信用申購。按照新的管理辦法，參與網(wǎng)上申購的投資者申購時無需預(yù)繳申購資金。雙重利好之下，可轉(zhuǎn)債市場迎來井噴。截至2017年12月8日，證監(jiān)會已批準(zhǔn)，待發(fā)行上市債券13家，預(yù)計將募集資金213.33億。個券募集資金規(guī)模集中在10億-50億之間。 伴隨擴(kuò)容的是發(fā)行主體整體估值水平的提高。在2017年2月之前公布的預(yù)案中，絕大部分公司均來自主板，且預(yù)案公告日公司pb大于行業(yè)平均pb的整體比例較低，而在此之后公布預(yù)案的公司中，來自中小板、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)的公司數(shù)量迅速增加，估值更高的公司占比大幅提升。
此外，T+0的交易制度，加上可轉(zhuǎn)債上市后的暴漲，使得可轉(zhuǎn)債成為大股東套現(xiàn)的便利工具。以雨虹轉(zhuǎn)債和林洋轉(zhuǎn)債為例，前者上市以后，10月20日至23日期間，控股股東及其一致行動人減持雨虹轉(zhuǎn)債184萬張；10月24日至10月27日期間，控股股東再次減持184萬張。而林洋轉(zhuǎn)債上市以后，11月13日控股股東及其一致行動人減持219.852萬張；11月14日，再次減持80.148萬張。
中信建投分析師丁魯明認(rèn)為，快速暴力的減持模式，使投資者的預(yù)期迅速下降，從而降低了可轉(zhuǎn)債的收益。
興業(yè)證券分析師左大勇則表示，供給影響節(jié)奏，但根本還是權(quán)益市場。“估值壓縮肯定與近期轉(zhuǎn)債供給加碼有關(guān)，畢竟目前一個月相當(dāng)于此前一年的量，這讓市場承接起來有些吃力。但轉(zhuǎn)債偏弱的根本還是在于權(quán)益市場不佳。畢竟估值反映的是股市和正股的預(yù)期，在股市預(yù)期轉(zhuǎn)弱和供給上升的組合下，轉(zhuǎn)債估值壓縮是在所難免的事情。”
對此，華創(chuàng)證券統(tǒng)計了2002年以來大約130只轉(zhuǎn)債（不包括EB）上市首日漲幅情況，發(fā)行上市價格跌破面值的只有15只左右，可見傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債上市跌破面值并不多見，主要集中在2002年和2013年底。當(dāng)時整體市場環(huán)境都不太好，2013年底是轉(zhuǎn)債市場的一個大底部。目前相對之前最大的不同就在于供給壓力是史無前例的。華創(chuàng)證券認(rèn)為，未來轉(zhuǎn)債也將呈現(xiàn)分化行情，長期依然看好有業(yè)績支撐偏股型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股機會，一旦市場企穩(wěn)反彈，這類品種也能有較好的反彈空間。
