北京商報(bào)報(bào)道《抑制銀行冒險(xiǎn)，央行智囊稱不應(yīng)給予市場長期低利率預(yù)期》。本欄認(rèn)為，利率是藍(lán)籌股的核心價(jià)值影響因素，一旦利率上漲，市盈率中樞將會下行，對股市構(gòu)成實(shí)質(zhì)壓力。

　　A股市場一直都是兩大陣營分化，題材股陣營的炒作依據(jù)是政策變化、突發(fā)事件以及投資者對于重大事件的解讀。另一陣營藍(lán)籌股則是需要精確的估值來支撐其股價(jià)。以貴州茅臺為例，不管機(jī)構(gòu)給出的合理股價(jià)是700元還是880元，都是依據(jù)其每股收益、每股凈資產(chǎn)、成長性等指標(biāo)加以確定，不管如何計(jì)算，最終都需要適應(yīng)率來給出股票的合理定價(jià)。那么這個(gè)市盈率是怎么來的呢？它源于市場利率的變化。

　　例如投資者在選擇藍(lán)籌股的時(shí)候，會做出橫向比較，即我買入國債多久能夠收回成本，我存入余額寶又如何，那么我買入藍(lán)籌股，雖然能有機(jī)會獲得超額收益，同時(shí)也要承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，那么預(yù)期回本的時(shí)間也應(yīng)該和購買國債、余額寶差不多。

　　如果現(xiàn)在的市場利率是4%，那么投資者買入國債25年將可以收回成本，就是說合理市盈率是25倍，假如投資者預(yù)期貴州茅臺未來十年的平均每股收益為30元，那么貴州茅臺的合理股價(jià)就應(yīng)該是750元。但假如市場利率上行至5%，投資者認(rèn)為的合理市盈率水平就會變成20倍，假如貴州茅臺的每股收益不變，那么其合理股價(jià)也就變成了600元。

　　市場利率的變化對于題材股的影響并不大，但是對于業(yè)績特別好的藍(lán)籌股卻會有明顯的壓力，這也正是近兩日大盤藍(lán)籌股的走勢明顯弱于小盤股的理論原因。本欄認(rèn)為，藍(lán)籌股對于利率上行帶來的股價(jià)壓力難以承受。

　　有什么辦法可以對沖這種壓力，咱們可以“師夷長技以自強(qiáng)”，假如咱們能夠?qū)Υ笮退{(lán)籌股減稅，這將能夠顯著提高藍(lán)籌股的利潤水平，考慮到大型藍(lán)籌股多數(shù)都是國有控股企業(yè)，減少的水平大部分都轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤，而且藍(lán)籌股股價(jià)的穩(wěn)定也有利于國有資產(chǎn)的保值增值。那么如何能夠做到讓大型藍(lán)籌股享受到最大的減稅好處。

　　本欄的提法是包年制納稅，即企業(yè)可以自己根據(jù)注冊資金的1%繳納定額所得稅，還以貴州茅臺為例，其12.6億元的注冊資金，可以在年初選擇按照一年1260萬元繳納企業(yè)所得稅，這些節(jié)約下來的稅款都將成為企業(yè)利潤，以支撐其股價(jià)穩(wěn)定慢牛。