中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：2017年10月26日，廣州集泰化工股份有限公司（以下稱“集泰股份”，股票代碼002909）在深交所掛牌上市。集泰股份本次發(fā)行數(shù)量為3,000萬股，保薦機(jī)構(gòu)為中航證券。集泰股份上市募集資金總額為22,410.00萬元，扣除應(yīng)承擔(dān)的發(fā)行費(fèi)用3,375.54萬元后，預(yù)計(jì)募集資金凈額為19,034.46萬元，將用于“集泰化工中性硅酮密封膠及水性涂料產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。 

　　2017年7月18日，集泰股份首發(fā)申請獲通過。2017年10月13日，啟動(dòng)申購，發(fā)行價(jià)格為7.47元/股。網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為 300 萬股，占本次發(fā)行總股數(shù)的10%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為 2,700 萬股，占本次發(fā)行總股數(shù)的90%。網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的中簽率為0.0225490879%，58,174股遭棄購。股價(jià)走勢來看，集泰股份上市連續(xù)12個(gè)交易日漲停，截至11月17日收盤，集泰股份報(bào)23.95元/股。 

　　2012年至2017年1-6月，集泰股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為53,626.26萬元、45,330.59萬元、53,626.26萬元、50,601.20萬元、50,137.09萬元、30,772.31萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3,320.51萬元、3,608.56萬元、2,762.28萬元、4,895.40萬元、4,269.32萬元、1,725.31萬元。 

　　據(jù)大眾證券報(bào)報(bào)道，有投訴人質(zhì)疑公司排名第一、三、四位的經(jīng)銷商福州泰林工貿(mào)有限公司、南寧億留泰商貿(mào)有限公司、天津億順佳建材貿(mào)易有限公司與集泰化工存在密切關(guān)系，疑為“潛在關(guān)聯(lián)方”。 

　　搜狐財(cái)經(jīng)在年初的一篇報(bào)道中稱，福州泰林工貿(mào)有限公司隸屬于廣州集泰化工股份有限公司。福州泰林工貿(mào)有限公司的工作人員也坦誠，福州泰林工貿(mào)有限公司是集泰股份的下屬公司。天津億順佳建材貿(mào)易有限公司在58同城招聘信息的介紹中，稱自己是廣州集泰化工有限公司在天津開設(shè)的分公司。南寧億留泰商貿(mào)有限公司登記的公司地址為“南寧市興寧區(qū)明秀東路80號(hào)翠竹苑1號(hào)樓1單元302號(hào)”，而集泰股份在趕集網(wǎng)發(fā)布的已過期的招聘信息顯示該分公司的地址居然也是 “南寧市興寧區(qū)明秀東路80號(hào)翠竹苑1號(hào)樓1單元302號(hào)”。 

　　2012年至2017年1-6月，集泰股份應(yīng)收賬款凈額分別為 10,677.32 萬元、12,421.61 萬元、19,171.16 萬元、13,543.80 萬元、18,180.71萬元和 19,731.45 萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的 26.16%、27.40%、35.75%、26.77%、36.26%和 64.12%，公司應(yīng)收賬款金額較大。 

　　公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.54、3.92、3.39、3.09、3.16、1.62，2012年至2016年，同行業(yè)可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.59、5.62、4.65、4.49、7.77。 

　　2012年至2017年1-6月，集泰股份存貨金額分別為3,314.47萬元、3,723.34萬元、4,574.45萬元、4,279.05萬元、4,488.56萬元、6,609.20萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為15.97%、13.47%、14.22%、14.76%、14.74%、18.50%。存貨周轉(zhuǎn)率分別為9.24、8.95、8.72、7.14、7.03、3.91。 

　　2012年至2017年1-6月，集泰股份產(chǎn)品綜合毛利率水平分別為 28.01%、30.47%、32.53%、37.53%和 38.55%，呈逐年增長的趨勢。公司毛利率高于同行業(yè)可比上市公司。按照可比公司產(chǎn)品類型，分密封膠和涂料業(yè)務(wù)進(jìn)行毛利率比較，2014年至2016年，集泰股份密封膠業(yè)務(wù)毛利率分別為35.61%、39.24%、39.53 %，可比公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)平均值分別為34.31%、32.86%、33.78%。公司涂料業(yè)務(wù)毛利率分別為24.11%、32.06 %、33.70 %，可比公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)平均值分別為26.00%、29.66%、31.82%。 

　　據(jù)環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，通過與同行業(yè)其他上市公司的毛利率進(jìn)行對比，卻凸顯出集泰股份的高毛利率并不正常。 

　　集泰股份的毛利率不但在三家公司中鶴立雞群，而且明顯高于同行業(yè)的平均水平。從資產(chǎn)規(guī)模來看，截止2016年底硅寶科技總資產(chǎn)9.23億元、回天新材總資產(chǎn)為18.3億元，而集泰股份不過4.68億元。從經(jīng)營規(guī)模來看，2016年硅寶科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.52億元、回天新材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.3億元，而集泰股份也只有5.01億元。不論是企業(yè)規(guī)模還是經(jīng)營規(guī)模，集泰股份與上述兩家公司相比均處于下風(fēng)。集泰股份又如何能在毛利率方面，超越一個(gè)行業(yè)內(nèi)元老級公司呢? 

　　2012年至2017年6月30日，集泰股份負(fù)債總額分別為12,968.70萬元、20,993.00萬元、23,852.37萬元、18,763.82萬元、21,935.43萬元、29,137.81萬元。與同行業(yè)上市公司相比較，公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均低于同行業(yè)平均水平，資產(chǎn)負(fù)債率高于于同行業(yè)水平。2012年至2016年，公司進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，5年合計(jì)分紅金額12256.11萬元。 

　　根據(jù)招股書，集泰股份擬通過中性硅酮密封膠和水性涂料生產(chǎn)線建設(shè)，形成年產(chǎn)4萬噸中性硅酮密封膠和1萬噸水性涂料的生產(chǎn)能力。其中，水性涂料產(chǎn)能利用率分別為22.40%、26.75%、36.99%、32.37%、24.84%、68.32%。 

　　據(jù)環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，公司人為減少了直接材料的結(jié)轉(zhuǎn)、虛增毛利率及最終利潤，并導(dǎo)致期末剩余材料金額偏高。此外，集泰股份并未將全部生產(chǎn)人員的工資計(jì)入直接人工，也即該公司少計(jì)直接人工、低估成本，并最終虛增毛利率。 

　　據(jù)和訊網(wǎng)報(bào)道，集泰股份的子公司眾多，但資料顯示，子公司業(yè)績情況不太樂觀。包括從化東洋貿(mào)易、大城縣集泰化工以及北京安泰京粵粘膠劑等在內(nèi)的7家子公司業(yè)績非常難看，過半子公司陷虧損泥沼。 

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者向集泰股份證券事務(wù)部發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。　

　　主營密封膠和涂料生產(chǎn) 營業(yè)收入連降2年 

　　集泰股份是一家致力于開發(fā)密封膠和涂料的國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括有機(jī)硅密封膠、水性密封膠、其他密封膠、瀝青漆和水性涂料等，產(chǎn)品主要運(yùn)用于建筑工程、家庭裝修、集裝箱制造、鋼結(jié)構(gòu)制造、石油化工裝備、船舶游艇裝備等領(lǐng)域。 

　　2012年至2017年1-6月，集泰股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為53,626.26萬元、45,330.59萬元、53,626.26萬元、50,601.20萬元、50,137.09萬元、30,772.31萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3,320.51萬元、3,608.56萬元、2,762.28萬元、4,895.40萬元、4,269.32萬元、1,725.31萬元。 

　　集泰股份控股股東為安泰化學(xué)，其在本次發(fā)行前持有集泰股份54,418,956股，占集泰股份總股本的60.4655%。 

　　鄒榛夫直接持有集泰股份3.3828%股份，同時(shí)鄒榛夫通過安泰化學(xué)間接持有集泰股份 57.4422%股份，因此，鄒榛夫直接和間接持有公司合計(jì) 54,742,545.20 股股份，占目前公司總股本的 60.825%，為公司實(shí)際控制人。 

　　鄒榛夫，中國國籍，出生于 1961 年 2 月，研究生學(xué)歷。1979 年至1986 年就讀于武漢大學(xué)化學(xué)系有機(jī)化學(xué)專業(yè)，獲得學(xué)士、碩士學(xué)位；1986 年至1988 年期間在中科院廣州化學(xué)研究所工作，從事海洋化學(xué)研究；1988 年至今，創(chuàng)辦廣州市安泰化學(xué)有限公司、廣州集泰化工有限公司、廣東光泰激光科技有限公司等企業(yè)。現(xiàn)任公司董事長兼總經(jīng)理，兼任廣東光泰激光科技有限公司董事長、廣州市逸泰園林有限公司執(zhí)行董事。　

　　集泰股份在深交所中小板掛牌上市，募集資金凈額為19,034.46萬元，將用于“集泰化工中性硅酮密封膠及水性涂料產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

　　三經(jīng)營商被質(zhì)疑“潛在關(guān)聯(lián)方” 

　　據(jù)大眾證券報(bào)報(bào)道，集泰股份在新版招股書中披露的“發(fā)行人銷售模式”主要以直銷和經(jīng)銷兩種方式為主，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人前六位的經(jīng)銷商分別為福州泰林工貿(mào)有限公司、南京方銳裝飾材料有限公司、南寧億留泰商貿(mào)有限公司、天津億順佳建材貿(mào)易有限公司、沈陽旭安建材有限公司、天津市安而泰建材有限公司。 

　　投訴人質(zhì)疑公司排名第一、三、四位的經(jīng)銷商福州泰林工貿(mào)有限公司、南寧億留泰商貿(mào)有限公司、天津億順佳建材貿(mào)易有限公司與集泰股份存在密切關(guān)系，疑為“潛在關(guān)聯(lián)方”。而在集泰股份新舊兩版招股書 “發(fā)行人子公司、分公司基本情況”以及“關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)關(guān)系”部分均未查到上述三家公司。 

　　不過據(jù)搜狐財(cái)經(jīng)2017年1月18日的題為《劉毅：創(chuàng)新經(jīng)營模式占領(lǐng)福建市場》報(bào)道中稱福州泰林工貿(mào)有限公司隸屬于廣州集泰化工股份有限公司，是一家致力為福建省外墻保駕護(hù)航的專業(yè)建筑膠銷售公司。而天津億順佳建材貿(mào)易有限公司在58同城招聘信息的介紹如下，天津億順佳建材有限公司是廣州集泰化工有限公司在天津開設(shè)的分公司，2005年在天津成立，主要負(fù)責(zé)天津市場的銷售工作。 

　　記者以求職者的身份致電上述兩家公司求證時(shí)，天津億順佳建材有限公司的工作人員并不承認(rèn)其是集泰股份的子公司，但是表示其為集泰股份的專營銷售公司，只營銷集泰股份的產(chǎn)品。而福州泰林工貿(mào)有限公司的工作人員則回復(fù)稱：“我們是集泰股份的下屬公司，是集泰股份設(shè)于福建的專營銷售公司，廣州集泰股份是我們的總部。”。 

　　除此以外，主要經(jīng)銷商中的南寧億留泰商貿(mào)有限公司，投訴人稱：“查閱其工商登記資料發(fā)現(xiàn)，該公司法人代表劉艷萍，自2010年11月23日成立以來，多次變更注冊地址，2010年11月30日，公司注冊地址由長沙市開福區(qū)國營綜合農(nóng)場朝陽分場三隊(duì)8號(hào)變更為湖北省京山縣綠林鎮(zhèn)萬福路廠河街道，但2012年7月4日，公司再次把注冊地址由湖北省京山縣綠林鎮(zhèn)萬福路廠河街道變更回長沙市開福區(qū)國營綜合農(nóng)場朝陽分場三隊(duì)8號(hào)，而據(jù)相關(guān)公開資料顯示，發(fā)行人董事長鄒榛夫先生老家為湖北省京山縣楊集鎮(zhèn)人，緊挨著綠林鎮(zhèn)。這不禁讓人質(zhì)疑，一個(gè)開在南寧的公司，為何注冊地多次變更皆在湖北且與董事長家鄉(xiāng)如此靠近？” 

　　更蹊巧的是在查閱天眼查網(wǎng)站時(shí)，發(fā)現(xiàn)南寧億留泰商貿(mào)有限公司登記的公司地址為“南寧市興寧區(qū)明秀東路80號(hào)翠竹苑1號(hào)樓1單元302號(hào)”，讓人不解的是一則在趕集網(wǎng)發(fā)布的已過期的廣州集泰化工股份有限公司南寧分公司招聘信息顯示該分公司的地址居然也是 “南寧市興寧區(qū)明秀東路80號(hào)翠竹苑1號(hào)樓1單元302號(hào)”，而招聘聯(lián)系人為劉小姐。 

　　發(fā)審委詢問關(guān)聯(lián)交易 

　　2017年5月15日，證監(jiān)會(huì)公布了集泰股份首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見，部分問詢?nèi)缦拢?nbsp;

　　根據(jù)招股說明書披露：報(bào)告期內(nèi)公司向關(guān)聯(lián)方仁安包裝等購買商品或接受勞務(wù)、向關(guān)聯(lián)方朱志敏等銷售商品，同時(shí)在報(bào)告期曾與關(guān)聯(lián)方發(fā)生不規(guī)范的資金拆借行為。請發(fā)行人補(bǔ)充披露：（1）報(bào)告期關(guān)聯(lián)交易中各類交易內(nèi)容的價(jià)格確定方法、同行業(yè)價(jià)格比較情況、并結(jié)合同類商品采購和銷售情況說明并披露關(guān)聯(lián)交易價(jià)格的公允性，說明上述交易占當(dāng)期同類交易的比重；（2）擬采取的減少關(guān)聯(lián)交易的措施，說明經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易是否仍繼續(xù)進(jìn)行，是否存在交易規(guī)模擴(kuò)大的可能性；（3）報(bào)告期與關(guān)聯(lián)方發(fā)生的資金拆借行為明細(xì)情況，說明該類關(guān)聯(lián)交易的背景、原因和必要性。請保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師對上述事項(xiàng)進(jìn)行核查，并發(fā)表核查意見。 

　　根據(jù)招股說明書顯示，2014年以來，公司主要產(chǎn)品水性密封膠、其他密封膠、瀝青漆和水性涂料產(chǎn)品銷售收入均逐年下降，請發(fā)行人：（1）補(bǔ)充披露報(bào)告期各期主要產(chǎn)品收入變動(dòng)的原因；（2）補(bǔ)充披露2016年1-6月各產(chǎn)品收入同比變化情況及原因分析；（3）根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)、下游客戶需求、市場競爭情況和業(yè)務(wù)模式，補(bǔ)充披露主要產(chǎn)品水性密封膠、其他密封膠、瀝青漆和水性涂料2014年以來收入逐年下降的原因、合理性以及變化趨勢，并提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，（4）結(jié)合公司毛利率變化、期間費(fèi)用率變化等補(bǔ)充說明并披露公司報(bào)告期收入變動(dòng)和凈利潤的匹配性。請保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師說明為確認(rèn)發(fā)行人收入的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性所采取的核查措施、方法和結(jié)論，并發(fā)表明確意見。 

　　根據(jù)招股說明書披露，報(bào)告期各期毛利率分別為30.47%、32.53%、37.53%和38.38%，持續(xù)上升。請發(fā)行人：（1）結(jié)合原材料價(jià)格變化、單位產(chǎn)品成本變化、單位產(chǎn)品價(jià)格變化等詳細(xì)披露公司報(bào)告期綜合毛利率以及各產(chǎn)品毛利率持續(xù)上升的原因，以及上述變化是否與行業(yè)波動(dòng)趨勢相匹配；（2）結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、采購模式、銷售模式、單位產(chǎn)品成本和價(jià)格等詳細(xì)披露密封膠業(yè)務(wù)和涂料業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)上升，與同行業(yè)上市公司持續(xù)下降的趨勢不一致的原因及合理性。請保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師對上述事項(xiàng)進(jìn)行核查，說明核查過程、方法和結(jié)論，并發(fā)表明確意見。 

　　2017年7月18日，主板發(fā)審委2017年第109次會(huì)議召開，根據(jù)審核結(jié)果公告，發(fā)審委對集泰股份提出如下問詢： 

　　請發(fā)行人代表進(jìn)一步說明:（1）報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人租賃控股股東安泰化學(xué)廠房和土地的原因及合理性；（2）2017年6月，發(fā)行人向安泰化學(xué)購買前述房屋土地的過程及所履行的決策程序，是否符合相關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)范性文件以及發(fā)行人的章程規(guī)定；（3）發(fā)行人前述關(guān)聯(lián)租賃、關(guān)聯(lián)購買的必要性，定價(jià)是否公允；（4）未來生產(chǎn)線搬遷后資產(chǎn)使用及處置方案、相關(guān)生產(chǎn)線的搬遷對生產(chǎn)經(jīng)營的影響；（5）報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人向其實(shí)際控制人之兄鄒珍祥控制的仁安包裝采購包裝物紙筒、膠筒及印刷服務(wù)金額分別為2,818.97萬元、2,209.83萬元和2,120.01萬元，占同類交易比重分別為64.84%、57.34%和54.70%，上述關(guān)聯(lián)交易必要性，定價(jià)是否公允，是否履行有關(guān)關(guān)聯(lián)交易的決策程序；（6）控股股東等關(guān)聯(lián)方是否存在代發(fā)行人承擔(dān)費(fèi)用成本并進(jìn)行利益輸送的情形，發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營是否對關(guān)聯(lián)方存在重大依賴，是否對發(fā)行人的獨(dú)立性構(gòu)成重大影響。請保薦代表人就發(fā)行人與關(guān)聯(lián)方的上述關(guān)聯(lián)交易價(jià)格是否公允，是否存在通過關(guān)聯(lián)交易操縱利潤的情形，發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營是否對關(guān)聯(lián)方存在重大依賴，是否存在對發(fā)行人獨(dú)立性有重大影響的情形發(fā)表核查意見，并說明對上述事項(xiàng)的核查方法、過程和依據(jù)。 

　　請發(fā)行人代表結(jié)合發(fā)行人的環(huán)保設(shè)施設(shè)備的配置情況、報(bào)告期內(nèi)環(huán)保投入情況以及與行業(yè)可比公司的環(huán)保投入的比較情況等，進(jìn)一步說明報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人的環(huán)保總體投入與產(chǎn)量產(chǎn)出是否相匹配，發(fā)行人環(huán)保相關(guān)的內(nèi)控制度是否健全并得到有效執(zhí)行；報(bào)告期內(nèi)是否存在被環(huán)保部門處罰的情形。請保薦代表人說明對上述問題的核查方法、過程、依據(jù)和結(jié)論。 

　　請發(fā)行人代表進(jìn)一步說明下述事項(xiàng)：（1）結(jié)合具體產(chǎn)品構(gòu)成和定價(jià)、成本構(gòu)成、客戶情況、市場定位、銷售模式等，說明發(fā)行人毛利率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平的原因及合理性；（2）對比分析經(jīng)銷模式下發(fā)行人與可比上市公司毛利率的差異；（3）成本費(fèi)用是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整入賬；是否存在關(guān)聯(lián)方、潛在關(guān)聯(lián)方或者第三方為發(fā)行人承擔(dān)成本或代墊費(fèi)用的情形；（4）發(fā)行人是否存在通過人為壓低發(fā)行人高管和員工薪酬以降低期間費(fèi)用、增加利潤的情形。請保薦代表人說明核查情況和結(jié)論。 

　　請發(fā)行人代表進(jìn)一步說明：（1）報(bào)告期各期期末應(yīng)收賬款余額較高和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均水平的原因和合理性，是否會(huì)對發(fā)行人的業(yè)績和持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響；（2）結(jié)合信用期限、期后回款時(shí)間以及報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款40%以上超出信用期等情況，補(bǔ)充說明報(bào)告期各期是否存在通過放松信用政策刺激銷售的情況；（3）是否存在通過第三方公司回款進(jìn)行沖抵的方式調(diào)節(jié)應(yīng)收賬款賬齡的情形；是否存在會(huì)計(jì)期末以外部借款、自有資金減少應(yīng)收賬款、下期初再?zèng)_回的情形；（4）壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例是否謹(jǐn)慎、充分。請保薦代表人發(fā)表核查意見，并說明核查過程、結(jié)論和依據(jù)。 

　　請發(fā)行人代表進(jìn)一步說明2014年形成商譽(yù)并在當(dāng)年全額計(jì)提的原因和商業(yè)合理性，是否違反企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定。請保薦代表人說明核查意見。 

　　應(yīng)收賬款金額較大 周轉(zhuǎn)率低于同行公司平均水平 

　　2012年至2017年1-6月，集泰股份應(yīng)收賬款凈額分別為 10,677.32 萬元、12,421.61 萬元、19,171.16 萬元、13,543.80 萬元、18,180.71萬元和 19,731.45 萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的 26.16%、27.40%、35.75%、26.77%、36.26%和 64.12%，公司應(yīng)收賬款金額較大。

　　2015 年末，公司應(yīng)收賬款凈額為 13,543.80 萬元，較 2014 年末下降 29.35%，主要系：受集裝箱行業(yè)周期性波動(dòng)的影響，自 2015 年下半年開始，公司集裝箱市場的訂單明顯減少，2015 年下半年集裝箱市場銷售收入同比減少 6,514.46萬元，下降 59.39%，導(dǎo)致 2015 年公司集裝箱市場的銷售收入主要集中在上半年。由于公司集裝箱市場客戶的信用期為 3-4 個(gè)月，到 2015 年末，公司集裝箱市場上半年的銷售回款已收回，致使 2015 年末公司集裝箱市場的應(yīng)收賬款減少 6,775.57 萬元，下降 70.94%，從而導(dǎo)致公司2015 年末的應(yīng)收賬款金額及其占營業(yè)收入比例降幅較大。 

　　2016年末，公司應(yīng)收賬款凈額為 18,180.71 萬元，較 2015 年末增長 34.24%。主要系：受集裝箱市場需求于 2016 年 10 月開始有所恢復(fù)，集裝箱制造企業(yè)逐漸增加產(chǎn)量，公司集裝箱市場訂單量逐步增加，公司集裝箱市場的收入在四季度明顯提升，使得 2016 年公司集裝箱市場的銷售收入主要集中在下半年，故導(dǎo)致公司2016 年末集裝箱市場的應(yīng)收賬款大幅增加。 

　　截至 2017 年 6 月 30 日，公司應(yīng)收賬款凈額為 19,731.45 萬元，較 2016 年末增長 8.53%。主要系：隨著 2016 年 10 月開始集裝箱市場回暖和“油改水”的影響，公司集裝箱市場銷售收入明顯增長。由于公司集裝箱市場客戶信用期通常為 3-4 個(gè)月，公司上半年集裝箱市場銷售收入大幅增長導(dǎo)致公司2017年上半年的應(yīng)收賬款增幅較大。 

　　招股書提醒，較大的應(yīng)收賬款使公司的流動(dòng)資金面臨較大壓力，且部分客戶存在因其現(xiàn)金流狀況欠佳導(dǎo)致的應(yīng)收款回收風(fēng)險(xiǎn)。今后，隨著公司銷售收入的持續(xù)增長和客戶數(shù)量的增加，公司的應(yīng)收賬款余額可能進(jìn)一步增大，公司面臨流動(dòng)資金偏緊的風(fēng)險(xiǎn)。較大的應(yīng)收賬款可能發(fā)生壞賬或無法收回的風(fēng)險(xiǎn)，從而對公司的經(jīng)營造成不利影響。 

　　2012年至2017年1-6月，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.54、3.92、3.39、3.09、3.16、1.62，2012年至2016年，同行業(yè)可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.59、5.62、4.65、4.49、7.77。 

　　公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平。公司表示，主要原因?yàn)楣九c可比公司產(chǎn)品的應(yīng)用市場和銷售模式不同導(dǎo)致的。 

　　2012年至2017年1-6月，集泰股份存貨金額分別為3,314.47萬元、3,723.34萬元、4,574.45萬元、4,279.05萬元、4,488.56萬元、6,609.20萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為15.97%、13.47%、14.22%、14.76%、14.74%、18.50%。存貨周轉(zhuǎn)率分別為9.24、8.95、8.72、7.14、7.03、3.91。報(bào)告期各期末，公司存貨規(guī)模及占收入、資產(chǎn)的比例較小且總體平穩(wěn)。

　　毛利率逐年上升 超同行業(yè)上市公司 

　　2012年至2017年1-6月，集泰股份產(chǎn)品綜合毛利率水平分別為 28.01%、30.47%、32.53%、37.53%和 38.55%，呈逐年增長的趨勢。2017 年上半年，受主要原材料價(jià)格大幅上漲的影響，公司綜合毛利率出現(xiàn)較大幅度的回落，2017 年 1-6 月公司產(chǎn)品綜合毛利率水平為29.58%，較上年下降 8.97%。

　　按照可比公司產(chǎn)品類型，分密封膠和涂料業(yè)務(wù)進(jìn)行毛利率比較，2014年至2016年，集泰股份密封膠業(yè)務(wù)毛利率分別為35.61%、39.24%、39.53 %，可比公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)平均值分別為34.31%、32.86%、33.78%。公司涂料業(yè)務(wù)毛利率分別為24.11%、32.06 %、33.70 %，可比公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)平均值分別為26.00%、29.66%、31.82%。

　　根據(jù)招股書，公司毛利率高于同行業(yè)可比上市公司。公司表示，與公司所處細(xì)分市場、市場競爭地位、銷售模式、客戶基礎(chǔ)以及經(jīng)營策略有關(guān)，具備較強(qiáng)的可持續(xù)性。 

　　2014年至2017年1-6月，公司有機(jī)硅密封膠的銷售單價(jià)分別為16.00元/kg、15.34元/kg、14.61元/kg、14.92元/kg；水性密封膠的銷售單價(jià)分別為14.72元/kg、14.21元/kg、13.12元/kg、13.30元/kg；其他密封膠的銷售單價(jià)分別為15.04元/kg、14.24元/kg、12.93元/kg、13.86元/kg；水性涂料的銷售單價(jià)分別為10.72元/kg、10.00元/kg、9.42元/kg、9.27元/kg；瀝青漆的銷售單價(jià)分別為6.00元/kg、5.89元/kg、5.19元/kg、5.27元/kg。 

　　2016年底負(fù)債2.19億元 償債能力不及同行 

　　2012年至2017年6月30日，集泰股份負(fù)債總額分別為12,968.70萬元、20,993.00萬元、23,852.37萬元、18,763.82萬元、21,935.43萬元、29,137.81萬元。 

　　報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為45.07%、60.96%、54.82%、43.50%、47.32%、53.76%，速動(dòng)比率分別為1.38、1.15、1.20、1.40、1.23，流動(dòng)比率分別為1.64、1.33、1.40、1.64、1.44。 

　　與同行業(yè)上市公司相比較，公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均低于同行業(yè)平均水平，資產(chǎn)負(fù)債率高于于同行業(yè)水平。同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為19.19%、20.52%、21.38%、17.74 %、16.36 %，速動(dòng)比率平均值分別為4.22、2.81、2.20、2.53、2.92，流動(dòng)比率平均值分別為4.97、3.51、2.75、3.07、3.49。

　　報(bào)告期各期末，公司銀行短期借款金額較大，分別為5,142.21萬元、6,438.61萬元、11,072.00 萬元、11,079.00萬元、11,079.00 萬元和 9,860.00 萬元。主要原因系：隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長，公司所需資金不斷增加，公司自身的經(jīng)營積累已無法完全滿足資金需求。因此，公司在報(bào)告期內(nèi)選擇了一定額度的銀行借款融資。　

　　報(bào)告期各期末，公司應(yīng)付賬款為 5,645.53 萬元、7,365.20 萬元、8,580.08 萬元、3,795.90 萬元、6,721.88 萬元和14,999.80萬元，占公司流動(dòng)負(fù)債的比例為37.24%、21.45%、31.83%和53.38%。 

　　招股書披露，在公司所處的產(chǎn)業(yè)鏈中，公司相對處于弱勢地位，資金占款較大，同時(shí)公司融資渠道單一，主要資金來源為自有資金和銀行借款，這些因素對公司資金管理能力提出了較高要求。如果下游客戶發(fā)生信用違約，或者短期內(nèi)銀行對公司信用政策發(fā)生變化，公司將面臨資金緊張的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　5年分紅1.23億元 

　　2012年至2017年6月30日，集泰股份經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1,399.07萬元、3,803.22萬元、3,502.33萬元、7,144.89萬元、5,566.08萬元、6,791.99萬元。

　　公司 2015 年度收到其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金降幅較大，主要原因系：2014年公司加快往來款項(xiàng)清理，對外借款及員工備用金借款及時(shí)歸還；公司 2016 年度收到其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金增幅較大，主要原因系收到的信用證保證金退款及往來款金額較大，公司 2017 年 1-6 月收到其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金增幅較大，主要系收到的政府補(bǔ)助、保證金退款及往來款金額較大。　

　　公司 2016 年度支付其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金增幅較大，主要原因系 2016年度付現(xiàn)的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增幅較大。　

　　2012年至2017年6月30日，集泰股份貨幣資金分別為2,783.43萬元、7,104.55萬元、7,229.31萬元、8,281.80萬元、5,505.83萬元、6,730.29萬元。 

　　2012年至2016年，公司進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，5年合計(jì)分紅金額12256.11萬元。

　　募投項(xiàng)目水性涂料擴(kuò)產(chǎn) 產(chǎn)能利用率不足 

　　本次集泰股份中性硅酮密封膠及水性涂料產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目的主要功能是擴(kuò)產(chǎn)，以及替代神崗子公司中性硅酮密封膠的產(chǎn)能。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司的中性硅酮密封膠和水性涂料的生產(chǎn)能力將得到較大提升。 

　　根據(jù)招股書，集泰股份擬通過中性硅酮密封膠和水性涂料生產(chǎn)線建設(shè)，形成年產(chǎn)4萬噸中性硅酮密封膠和1萬噸水性涂料的生產(chǎn)能力。

　　2012年至2017年6月30日，集泰股份有機(jī)硅密封膠產(chǎn)能利用率分別為112.59%、74.03%、88.55%、103.17%、117.22%，水性涂料產(chǎn)能利用率分別為22.40%、26.75%、36.99%、32.37%、24.84%、68.32%。 

　　集泰股份表示，水性涂料尚處于市場推廣的初期階段，相對替代傳統(tǒng)涂料的巨大空間，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模還較為有限。為此，本次募投項(xiàng)目的實(shí)施，有助于公司從根本上解決產(chǎn)能瓶頸問題，有利于公司積極拓展市場，占領(lǐng)更多市場份額以消化項(xiàng)目新增產(chǎn)能。 

　　控股股東不規(guī)范拆借3000萬 

　　招股書披露，報(bào)告期，公司與關(guān)聯(lián)方曾發(fā)生過不規(guī)范的資金拆借行為。報(bào)告期公司發(fā)生的資金拆借行為均發(fā)生在2014年2月份及之前，主要系控股股東安泰化學(xué)向集泰股份拆入的資金。控股股東安泰化學(xué)與集泰股份不規(guī)范的資金拆借金額累計(jì)達(dá)2,927.50萬元。

　　為解決同業(yè)競爭，控股股東安泰化學(xué)于2011年12月將其持有的經(jīng)營性資產(chǎn)整體注入集泰股份后，安泰化學(xué)自身不再從事經(jīng)營性業(yè)務(wù)，但仍保留了部分負(fù)債。為償還遺留債務(wù)，安泰化學(xué)從集泰股份拆入了部分資金，公司亦未向安泰化學(xué)收取資金占用費(fèi)。　

　　2014年2月，安泰化學(xué)以其從集泰股份前期獲得的現(xiàn)金分紅對其主要債務(wù)進(jìn)行了集中清理，包括對集泰股份全部借款的償還。本次債務(wù)清理后，安泰化學(xué)不存在大額未償還債務(wù)的情形。　

　　自2014年2月之后，集泰股份與控股股東、實(shí)際控制人及其他關(guān)聯(lián)方未再發(fā)生資金拆借行為。　

　　媒體質(zhì)疑公司體量小 毛利率超業(yè)內(nèi)元老級公司不正常 

　　據(jù)環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，綜合毛利率為該公司密封膠和涂料兩大類產(chǎn)品的綜合毛利率。從集泰股份的主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，密封膠產(chǎn)品占絕對的主導(dǎo)地位，其中2014年、2015年和2016年密封膠收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別高達(dá)73.24%、76.22%和83.33%，因此密封膠產(chǎn)品對該公司收入、利潤影響重大。如果單看密封膠產(chǎn)品的話，則毛利率更高，在以上三年中，毛利率分別高達(dá)35.61%、39.24%和39.53%。 

　　然而通過與同行業(yè)其他上市公司的毛利率進(jìn)行對比，卻凸顯出集泰股份的高毛利率并不正常。 

　　在招股說明書中，針對密封膠產(chǎn)品，集泰股份選擇了硅寶科技和回天新材兩家上市公司作為同行業(yè)參照標(biāo)的，而從對比數(shù)據(jù)來看，集泰股份的毛利率不但在三家公司中鶴立雞群，而且明顯高于同行業(yè)的平均水平。 

　　不僅如此，硅寶科技和回天新材兩家公司的毛利率在最近三年中波動(dòng)區(qū)間很小、毛利率穩(wěn)定，這就意味著密封膠產(chǎn)品的行業(yè)盈利水平在最近三年是保持穩(wěn)定的;而與此同時(shí)，集泰股份的毛利率卻能夠保持連續(xù)增長。集泰股份有什么過人之處，能夠獲得遠(yuǎn)超同行業(yè)上市公司的毛利率呢？ 

　　從資產(chǎn)規(guī)模來看，截止2016年底硅寶科技總資產(chǎn)9.23億元、回天新材總資產(chǎn)為18.3億元，而集泰股份不過4.68億元。從經(jīng)營規(guī)模來看，2016年硅寶科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.52億元、回天新材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.3億元，而集泰股份也只有5.01億元。不論是企業(yè)規(guī)模還是經(jīng)營規(guī)模，集泰股份與上述兩家公司相比均處于下風(fēng)。 

　　在從公司發(fā)展情況來看，集泰股份早期產(chǎn)品中，集裝箱行業(yè)所需的瀝青漆、水性密封膠及其他密封膠產(chǎn)品占比較高，2012年集泰股份主營業(yè)務(wù)收入中，毛利率較低的其他密封膠和瀝青漆兩類產(chǎn)品的收入合計(jì)占比尚且高達(dá)45.68%(數(shù)據(jù)來源于集泰股份2015年12月發(fā)布的招股說明書)，而建筑工程及裝修行業(yè)所用的有機(jī)硅密封膠的收入占比只有44.89%。而此時(shí)同行業(yè)公司硅寶科技主營產(chǎn)品已經(jīng)是以建筑工程行業(yè)所需的有機(jī)硅室溫膠為主了，此類產(chǎn)品收入已經(jīng)超過主營業(yè)務(wù)收入的80%。此后幾年，集泰股份也將產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)向建筑工程及裝修行業(yè)所用的有機(jī)硅密封膠，截止2016年該公司有機(jī)硅密封膠收入占比為67.05%。 

　　不難看出，在建筑領(lǐng)域用膠領(lǐng)域，硅寶科技一直領(lǐng)先于集泰股份，集泰股份又如何能在毛利率方面，超越一個(gè)行業(yè)內(nèi)元老級公司呢?在招股說明書中，集泰股份將毛利率高于同行業(yè)的原因歸功于經(jīng)銷模式的不同和產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的不同，但是密封膠產(chǎn)品是市場化程度很高的商品類型，價(jià)格非常公開、透明，因此集泰股份的解釋并沒有足夠的說服力。 

　　媒體質(zhì)疑公司減少主營業(yè)務(wù)成本 虛增利潤 

　　據(jù)環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，在正常的生產(chǎn)邏輯下，公司當(dāng)年采購的原材料，經(jīng)過生產(chǎn)消耗后，剩余的部分會(huì)結(jié)轉(zhuǎn)為存貨留待下一年度使用，因此采購、消耗、與存貨之間存在緊密的相關(guān)關(guān)系。 

　　根據(jù)招股說明書披露，集泰股份生產(chǎn)所需的原材料主要是化工原料，包括二甲基硅氧烷 ZS-8、碳酸鈣ZT-100、白油ZT-105等。招股說明書披露的原材料采購相關(guān)信息為：“報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人采購金額在200萬以上的供應(yīng)商分別為38家、 31家和32家，采購金額分別為30329.55萬元、 24741.88萬元和22885.88萬元，分別占發(fā)行人當(dāng)年采購總額的85.38%、 83.58%和79.42%。”基于以上數(shù)據(jù)，可以計(jì)算出報(bào)告期內(nèi)集泰股份的采購總額分別為35523.01萬元、29602.63萬元和28816.27萬元。 

　　再來看集泰股份主營業(yè)務(wù)成本結(jié)轉(zhuǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)，2014年、2015年和2016年該公司主營業(yè)務(wù)成本中的直接材料成本分別為33302.55萬元、28906.28萬元和28037.52萬元，這代表了該公司已售產(chǎn)品所消耗的材料金額。在扣除已售產(chǎn)品原材料消耗之后，其剩余材料金額分別為2220.46萬元、696.35萬元和778.75萬元。在正常的會(huì)計(jì)核算邏輯下，這就應(yīng)當(dāng)對應(yīng)著集泰股份在這三年中存貨的新增金額至少應(yīng)該分別為2220.46萬元、696.35萬元和778.75萬元才對。 

　　然而從招股說明書披露的存貨數(shù)據(jù)來看，集泰股份2014年存貨的期初金額為3723.34萬元、期末金額則為4574.45萬元，對應(yīng)當(dāng)年該公司的存貨新增金額僅為851.11萬元，相比前文依據(jù)采購和成本消耗測算出的2220.46萬元，至少相差1300萬元以上。此后，集泰股份2015年存貨期末金額為4279.05萬元，相比期初的金額不僅沒有新增，反而減少了295.40萬元，也與前文測算結(jié)果相差近1000萬元;而2016年期末存貨金額為4488.56萬元，相比期初，當(dāng)年存貨的新增金額也僅為209.51萬元，相比測算數(shù)據(jù)同樣相差500萬元以上。 

　　如果集泰股份露的存貨數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，就意味著該公司人為減少了直接材料的結(jié)轉(zhuǎn)、虛增毛利率及最終利潤，并導(dǎo)致期末剩余材料金額偏高。 

　　此外，根據(jù)招股說明書提供的數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)集泰股份結(jié)轉(zhuǎn)的直接人工金額分別為851.62萬元、896.65萬元和825.07萬元，占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為2.36%、2.84%和2.68%。一般情況下，企業(yè)的直接人工反映的是直接參與產(chǎn)品生產(chǎn)的生產(chǎn)人員的薪酬情況，這也就意味著在報(bào)告期內(nèi)，該公司生產(chǎn)人員的薪酬總額應(yīng)該大體等同于結(jié)轉(zhuǎn)的直接人工金額。 

　　但是根據(jù)集泰股份介紹各崗位員工的收入水平情況時(shí)提供的數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)公司生產(chǎn)人員的工資總額分別為1162.64萬元、1208.69萬元和1363.40萬元。這與該公司同期結(jié)轉(zhuǎn)的直接人工成本相差甚遠(yuǎn)，其中2014年和2015年相差金額均超過300萬元，2015年則超過了500萬元。這也就意味著集泰股份并未將全部生產(chǎn)人員的工資計(jì)入直接人工，也即該公司少計(jì)直接人工、低估成本，并最終虛增毛利率。 

　　媒體質(zhì)疑大客戶銷售收入數(shù)據(jù)“打架” 

　　據(jù)大眾證券報(bào)報(bào)道，投資者投訴爆料稱，集泰股份兩版招股書存在銷售收入互相“打架”的現(xiàn)象。 

　　根據(jù)爆料人提供的線索，集泰股份于2015年12月報(bào)送的首次公開發(fā)行股票招股說明書（申報(bào)稿）（下稱“舊版招股書”）和近期在2017年5月披露的首次公開發(fā)行股票的招股意向書（下稱“新版招股書”）進(jìn)行對比。 

　　在新版招股書中公司披露的“集裝箱制造”類業(yè)務(wù)在2014年向中集集團(tuán)銷售金額為6719.07萬元，占同年銷售總額的比重為12.54%，為該業(yè)務(wù)公司的第一大客戶，而讓人摸不著頭腦的是：舊版招股書中公司在2014年向中集集團(tuán)銷售金額僅為5247.19萬元，占同年銷售總額的比重為10.13%，兩者之間的數(shù)據(jù)差異竟高達(dá)近1292萬元。 

　　與此同時(shí)，這兩版招股書披露的“集裝箱制造”的另外4大銷售客戶，在2014年的銷售金額卻是完全一致，也就是說，公司向另外4大客戶的銷售收入在兩版招股書中的核算口徑是一致的，這更加讓人難以解釋，為何中集集團(tuán)這一家客戶會(huì)在新舊兩版招股書中該欄數(shù)據(jù)存在如此巨大差異。 

　　更詭異的是，集泰股份在2014年度營業(yè)收入以及“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”等相關(guān)財(cái)務(wù)科目披露上，新舊兩版說明書又保持了完全一致，皆為49351.13萬元，這讓人不禁納悶公司向中集集團(tuán)這一客戶銷售收入近1300萬元的數(shù)據(jù)差異，如何又被神奇的給“抹平”了？ 

　　過半子公司陷虧損泥沼 

　　據(jù)和訊網(wǎng)報(bào)道，目前，集泰股份擁有廣州市神崗精細(xì)化工有限公司、從化東洋貿(mào)易有限公司等9 家全資子公司。 

　　集泰股份的子公司眾多，但資料顯示，子公司業(yè)績情況不太樂觀。包括從化東洋貿(mào)易、大城縣集泰化工以及北京安泰京粵粘膠劑等在內(nèi)的7家子公司業(yè)績非常難看。

　　具體來看，2016年，子公司的業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，從化東洋貿(mào)易2016年的凈利潤-236.28萬元，大幅虧損；北京安泰京粵粘膠劑也不例外，2016年虧損96.41萬元；成都市安錦泰膠業(yè)凈利潤-83.58萬元；大城縣集泰化工則虧損40.68萬元；另外，杭州浙泰建材、深圳市安信泰膠業(yè)以及廣州鴻泰建筑安裝工程，分別虧損19.53萬元、11.83萬元以及0.36萬元。