“前幾天，我買的理財產品天天跌，前期的收益都快跌沒了，馬上本金都要虧了。我這個理財有半年鎖定期，不然就立刻贖回了。”在國慶假期，陳女士擔心著自己的固收類理財產品。與此同時，陳女士丈夫定投的權益類公募基金，前幾日則迎來喜人的漲勢。兩人合計著，一旦理財產品打開封閉就立刻賣出，同時在合適時機再加買一些基金。
這樣的投資者近期很常見。A股市場脈沖式上漲后多空博弈加劇，場外資金入場節奏雖有所放緩，但居民財富、銀行理財、外資等各路增量資金正在集結，潛在入市資金規模仍然很大。
不過，隨著行情進入“搖擺”狀態，一些機構投資者極速調倉，經歷了加倉再減倉的騰挪過程。業內人士認為，市場在短期震蕩后，大概率將回歸基本面驅動邏輯，而短期上漲之后出現階段性調整，或可帶來持續時間更長的上漲行情。
增量資金集結入市
各路增量資金正在進入A股市場。
在9月24日至10月11日，市場從強勢走高到震蕩回落的過程中，存款和理財出現明顯搬家跡象，大量資金向股市搬遷，又隨著市場波動而趨于冷靜。工商銀行數據顯示，9月24日至9月30日期間，工行銀證轉賬凈值指數分別為2.15、1.40、4.40、7.04、16.71，其中個人投資者相關指數分別為1.19、1.87、1.08、5.20、16.92。10月8日，工行銀證轉賬凈值指數更是直接升至54.88，表明資金“踴躍入市”。不過，在10月9日市場大幅回調后，工行銀證轉賬凈值指數又迅速回落至6.8一線。
理財產品方面，據國信證券統計，隨著股市升溫，債市回調，股債蹺蹺板效應顯現，疊加季末因素，銀行理財產品規模大幅收縮。截至10月6日，銀行理財公司產品存續總規模為25.03萬億元，較兩周前（9月22日）下降9232億元。固定收益類理財產品規模大幅縮水，尤其是現金管理型產品，近兩周存續規模環比減少了4792億元。
此外，隨著新股民涌入股市以及老股民回歸，券商開戶業務忙碌，甚至在國慶假期也“開門迎客”，新開戶數和融資規模迅速增加。華寶券商ETF的基金經理豐晨成表示，在國慶假期前的火爆市場行情中，關注到散戶入場明顯，很多休眠賬戶被喚醒。近期銀證轉賬和互聯網券商的數據均顯示，由于短期股市大漲引發的財富效應，疊加居民配置的其它產品收益率陸續走低，大量散戶已將資金轉移到權益類資產上，券商開戶數直線上漲。根據賣方調研的情況，券商新開戶主要集中在線上，以之前未開戶的年輕人客群為主。
公募基金方面，Wind數據顯示，9月24日以來，已有包括廣發景華純債C、匯添富鑫益定開A、富國頤利純債C等在內的30余只債券型基金公告提高凈值精度，其中原因大多為“發生大額贖回”。與此同時，渠道人士透露，近期權益類基金的申購熱度明顯提升。此外，盡管此前權益基金倉位由于監管要求并不算低，但近年來規模增長顯著放緩，后續隨著股票市場修復，基金發行有望進一步回暖。
另一組數據也能直觀感受到投資者入市情緒。自9月24日以來，資金借道A股ETF入市。Wind數據顯示，9月24日至10月11日，近2900億元資金凈流入A股ETF，且與以往機構資金偏愛滬深300ETF不同，本輪加倉潮中，創業板、科創板、芯片等高彈性的成長風格ETF也吸引了大量資金。與此同時，ETF場內成交額不斷創下歷史新高，顯示出個人投資者參與度顯著提高。
險資方面，據興證策略張啟堯團隊統計，截至2024年8月末，保險資金運用余額為31.8萬億元，其中投資股票和股票型基金3.3萬億元，占比僅10.4%。私募方面，根據華潤信托的測算，截至2024年8月末，股票私募倉位為48.45%，同樣處于歷史低位。隨著投資者開戶熱情升高，居民財富、產業資本以及理財資金等加碼配置股票的趨勢下，市場有望迎來源源不斷的增量資金。
興證策略張啟堯團隊認為，隨著中國權益市場回暖，各類資金已有明顯放量入市跡象，未來仍有多方增量資金有望進場。一方面近期外資轉向積極做多，已成為推動港股大漲的主要力量。近年來外資對于A股的配置倉位已降至歷史低位水平，中長期來看，外資倉位的回補將驅動資金持續回流。另一方面，當前國內機構對于權益類資產的配置比重仍處在歷史較低水平，后續規模增長、倉位抬升有望帶動增量資金入市。
輾轉騰挪
9月24日至10月11日，A股市場經歷了從強勢普漲到震蕩分化的過程，值得關注的是，在行情變化的這半個月內，不少機構投資者極速調倉，從產品凈值變化來看，經歷了加倉再減倉的騰挪過程。
例如，孫晟管理的建信新經濟靈活配置混合，在此前市場大幅上漲中進攻銳度十足。9月24日、9月30日、10月8日的基金凈值分別上漲5.16%、11.11%、7.23%，在同類基金中處于上游水平。然而，在10月9日的市場波動中，該基金凈值僅回撤1.96%，遠低于當日同類基金的平均水平，10月11日該基金僅回撤0.24%，顯示出明顯調倉換股跡象。
劉宇斌管理的英大睿鑫靈活配置混合，9月27日、9月30日、10月8日的基金凈值分別上漲5.78%、9.21%、7.03%。10月9日，市場出現大幅波動，該基金凈值下跌6.42%，接近同類基金平均水平，但在10月10日、10月11日，其回撤幅度均為1%左右。
一家中小公募機構人士表示，目前公司倉位靈活的權益類產品已經降低了倉位，但一些股票型基金受制于倉位要求，沒有做過多騰挪。一位近期進行了明顯調倉換股動作的公募基金經理對中國證券報記者表示：“8月以來就密切跟蹤宏觀金融政策變化，在政策組合拳出臺后，立刻調整了投資策略，配置基本面趨勢向上以及超跌的品種，尤其是北向資金偏好的品種，因而基金凈值表現較好。不過，考慮到短期市場漲幅過大的風險，需要謹慎應對市場波動，積極配置一些高分紅的品種，并根據相關模型靈活調整頭寸水平。”
一位私募人士也向中國證券報記者透露，旗下產品最近“回血”不少，不過在10月8日開盤后不久市場處于階段高位時，對部分持倉尤其是一些ETF進行了減倉操作。他認為，后續的市場很難再像國慶假期前那樣“兇猛”，后續還需要進一步觀察再做決策。
不過，并非所有的輾轉騰挪都能達到理想的效果。一家私募的投資總監透露，旗下某一類產品此前既有股票多頭的持倉，也有股指期貨空頭的持倉。在市場大幅上行的時候，他們“關閉”了股指期貨空頭策略，但隨后幾天市場出現大幅波動。事后來看，盡管當時出于風險管控考慮做出上述決策無可厚非，但客觀結果上確實不盡如人意。
階段性調整有利于長期上行
A股市場經歷震蕩降溫后，投資者情緒正在趨于冷靜。在一些基金經理看來，極致的上漲行情很難持續，階段性的調整反而利于市場中長期健康向上。
英大基金的基金經理張媛表示，由于前期市場漲幅過快，近期出現回調有一定合理性，但市場在短期震蕩后，大概率將回歸基本面驅動的邏輯。從上周末財政部最新推出的政策來看，主要圍繞穩增長、擴內需、化風險方面展開，尤其對于加大地方化債的支持力度較大，同時加快推進央地財政關系改革，進而有望解放地方協調工作能力，促進經濟恢復向好。
對于后市走向，她認為，對投資者而言，一方面寬基指數ETF仍具有投資價值；另一方面，可以通過組合配置提高安全墊。具體而言，可主要關注以下幾個方向：一是新質生產力板塊，如TMT國產替代，制造業高端化、智能化、綠色化轉型升級；二是擴大內需和改善民生相關的長期方向，如消費、文娛及家電等板塊在促消費政策刺激下的修復；三是順周期板塊及要素市場化改革相關板塊，如能源、鐵路、公用事業等。
國泰基金表示，在行情發展中，短期上漲之后出現階段性調整，或可帶來持續時間更長的市場行情。從歷史經驗來看，牛市啟動時，大多會經歷一個底部快速修復的階段，之后則逐步進入到上漲斜率相對平緩、持續時間更長、賺錢效應更強的窗口。近期的調整較為符合規律，結合三季報披露臨近，市場開始重新聚焦基本面因素，本輪行情會更長久。配置層面，一方面可關注受政策影響比較直接、前期風險偏好壓制較大的板塊，比如醫藥、教育等；另一方面，基本面較好的板塊在“填坑”行情中相對落后，在后續估值修復中有望向上突破，如汽車、家電、電力設備和電子等板塊。
星石投資認為，快速上漲后的調整，有望為后續行情再蓄勢。中期視角下，在經濟基本面出現明顯改善跡象之前，預計政策加碼仍會繼續，宏觀環境已經出現了極為明顯的好轉，中期投資回報水平有望提升，一旦政策效果得到驗證、經濟基本面進一步好轉，將開啟市場反轉行情的第二階段。
天弘基金認為，中期來看，可以關注經濟和企業基本面改善的情況，若能逐步得到驗證，本輪行情的持續性將更強。四季度可關注以下方面：一是近期美國經濟數據超預期，海外降息后需求有望改善，國內出口的預期向好；二是國內已經有補庫存的跡象，有可能由被動補庫切換為主動補庫；三是近期地產銷售數據出現改善。天弘基金看好A股長期行情。第一，央行新創設貨幣政策工具，資本市場重獲重視；其次，財政政策有望加碼，對經濟基本面形成支撐；第三，國債融資規模有望大幅上行；最后，居民存款絕對規模非常大，資本市場有望成為重要的財富效應來源。
